上周最后一个交易日，上证综指再次触摸3100而不过，此情此景，不禁又让人想起今年4月中旬、8月中旬两次冲击3100而未果的局面（第二次站上但未稳）。站在当下，究竟是“事不过三”，成功站上；还是历史重演，“一而再，再而衰，三而竭”？重视几个关键的变化。国庆以来，从地产调控升级，到国务院发文降杠杆，再到B股大跌引发的隐忧，市场有波折，但走的不卑不亢。10月16日我们发布策略周报《主题窗口期》，对大势观点自8月中旬以来首次转向中性偏乐观，认为市场风险偏好阶段趋稳，利于主题炒作，建议积极布局结构性机会。目前来看，几点关键性的变化正需要被格外重视！1. 长债利率再次进入快速下行窗口。地产调控出台后，所有人都在讨论“关上地产门，能否打开股市窗？”。我们当时给出的判断是，二者能够实现有效传导的核心在于两点：要么调控之后打开货币政策宽松空间，要么看到长债利率的再度快速下行。目前来看，第一个条件暂时已无可能，但第二个条件窗口正在打开。国庆之后，长债利率不断下探，上周更是加速下行，10年期国债收益率再次跌破2.7来到2.645，长债利率的下行除了反应对中长期经济的悲观预期外，也间接反映了资金从地产撤出带来的配置压力。10月21日，银监会在三季度经济金融形势分析会明确“严禁银行理财资金违规进入房地产领域”，将继续增加表内和表外资金在其他资产上的配置诉求。回想8月上旬长债利率下行带来的“价值重估”行情，我们认为，这一关键信号对于股票市场再次值得重视。2. 资本市场政策迎来新契机，指数“下有底，上有顶”的上限或逐步上移。今年以来，上证综指4月中旬、8月中旬两次冲击3100而不破，而3月初两会、5月9日权威人士讲话、6月24日英国脱欧，三次跌破2800后又必然拉起，有形之手画出了“下有底，上有顶”的完美区间，以致于一到关键点位（2800和3100），大家都不敢越雷池一步。站在当下，必须要回答的是，这一波动区间会不会发生变化？我们猜测，区间波动的顶部或逐步上移。10月10日，国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及《关于市场化银行债权转股的指导意见》，如果政策重心回到去杠杆，那么可走的路径就异常清晰：1）降低负债；2）增加权益，而增加权益又分为内生的盈利增长和外部的股权融资。实际上，今年以来，随着去产能和稳增长政策的双重发力，中上游周期性行业盈利修复已非常明显（这从上市公司财报和大宗商品的疯狂皆可印证），这已为内生去杠杆提供了有利基础。但未来，如果这部分盈利修复开始放缓，尤其是地产调控后需求开始收敛，那外部的股权融资将必然被赋予更重要的政策权重。实际上，无论是配合债转股，还是直接在股票市场融资，股票市场在去杠杆政策中的定位正在被重新重视，这也是我们猜测指数波动区间【2800，3100】的顶部或逐步上移的最核心原因。 3. 稳增长暂告一段落，改革提速，创新服务稳步推进。国庆地产调控政策的升级，大概率将是政策风向的重要分水岭，这基本意味着过去一年需求侧的稳增长将阶段性告一段落（年内压力不大，稳增长压力在明年更明显），而改革和创新有望逐步回到新的起点。节后一些信号也在显示这一变化：改革层面，10月10日，中国联通发布公告，披露联通集团被列入第一批混改试点，并引发市场对“中字头”央企混改的预期。创新服务方面，10月9日，习近平提出六个“加快”要求提升网络强国建设加速度；10月14日，国务院常务会议要求扩大消费，促进服务业发展。改革提速和创新服务的稳步推进将利于整体市场风险偏好的阶段性趋稳，同时，对市场而言，蓝筹和成长的风格配置也有望更趋均衡。4. 又见3100，指数空间怎么看？长债利率下行+风险偏好趋稳将构成短期行情最有利催化剂，我们上周周报提出的《主题窗口期》仍在延续。在三次冲击3100后，我们判断此次指数震荡区间上限将较前期小幅上移，操作上建议抓住窗口积极参与。未来重点关注局部因素的扰动，但风险点更多集中在年底12月份：第一、海外不太平，风险资产高波动，如11月美国大选、12月美联储加息等。第二，人民币超预期贬值，并引发大规模的资本流出风险。第三，地产调控后，局部城市房价是否出现超预期下跌等。中期角度看，市场微观结构改善前，“非牛非熊”的震荡格局仍将延续，但振幅将明显加大。欢迎关注微信公众号: 18321887669 每日发送大盘操作策略以及精选个股，欢迎学习选股和买卖点！5. 行业配置怎么配？围绕政策对冲地产调控和利率下行逻辑，重点布局三条主线：第一，博弈地产调控后，稳增长的对冲方向，继续推荐财政发力和基建补短板双轮驱动的城市轨交（康尼机电/隧道股份），PPP+（宏润建设/铁汉生态/中衡设计），地下管廊（龙泉股份/腾达建设）。第二，回顾过去两轮地产调控经验，调控顶峰过后，场内存量资金更偏好向消费品和成长性板块腾挪，对应当下，盈利确定回升、估值相对合理的消费品，如医药（国药一致/恒瑞医药/上海医药）、一线白酒龙头，仍可配置，成长领域更多以主题形式呈现，关注政策助力、创新周期下一重要时代的人工智能（千方科技/华宇软件/达实智能）。第三，长债利率下行背景下，“价值重估”逻辑仍在延续，关注重估空间较大的地产股（新城控股、华发股份、招商蛇口），具备稳定现金流和分红派息能力的高速公路（粤高速A、福建高速），商贸零售（鄂武商A）。此外，继续关注国企改革主题涉及的低估值“中字头”龙头，及地方国改标的（翠微股份/外运发展）。寻找十月新妖王！更多的牛股分享，欢迎关注微信公众号: 18321887669 每日发送大盘操作策略以及精选个股，欢迎学习选股和买卖点！